十大白酒企业透视：泸州老窖预收款未进前五名

从目前趋势来看，白酒行业的集中化正在形成，二三线白酒正在面临一线酒企的强烈挤压。部分区域龙头也在积极寻求突围，大力布局高端化，但似乎有些力不从

中国白酒行业在经历了产能为王、渠道为王之后，来到了品牌为王时代，在此背景下，不少区域龙头开启了全国化的扩张步伐。

而另一方面，随着行业集中度提升，一线白酒龙头的渠道下沉也在挤压着二三线白酒企业的市场空间。

据国家统计局数据显示，2019年1—12月，纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业1176家，比上年减少269家;全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量785.95万千升，同比下降0.76%。

可以说，不进则退已然成为当下白酒行业较为突出的特征。

研究员查阅2019年白酒行业营收排名前十的上市公司注意到，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、口子窖、老白干酒这十家上市公司整体保持稳定增长，但大部分公司增速较2018年略有下滑。

其中，在2018年营收增速排名第一的山西汾酒，2019年增速较上年同期下滑21.69个百分点。行业龙头贵州茅台营收增速下滑11.33个百分点，五粮液营收增速下滑7.41个百分点。

从预收款来看，营收规模排名第四的泸州老窖2019年预收款仅为22.44亿元，不及顺鑫农业和山西汾酒;而另一家营收过百亿的酒企古井贡酒，以及营收排名第九的口子窖预收款则纷纷出现下滑。

另从销售费用率(销售费用/营业收入)指标来看，古井贡酒以30.57%的销售费用率位列十大酒企之首，而贵州茅台则以极低的3.69%位列十大酒企之末，前者是后者的8.28倍。

2020年一季度，在新冠肺炎疫情影响下，除贵州茅台、五粮液和山西汾酒之外，大部分白酒企业的营收和净利均出现不同程度的下降，尤其是处于尾部的区域白酒企业，其境遇更是艰难，甚至出现亏损。

而从二级市场来看，截至2020年6月2日收盘，市值过千亿的白酒上市公司共有五家，分别为贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖和山西汾酒，其市值分别为17721.31亿元、6162.83亿元、1584.75亿元、1290.59亿元和1132.38亿元。

其中，贵州茅台独得市场青睐，仅一家公司市值就占18家白酒上市公司总市值的57.73%，占营收前十白酒公司总市值的59.33%。市值排名第二至第五位的白酒公司合计市值为10170.55亿元，不及贵州茅台总市值的六成;前五大白酒上市公司市值占18家白酒上市企业总市值的90.87%。

前十大白酒上市公司市值(2020-06-02)

贵州茅台：17721.31亿元

五粮液：6162.83亿元

洋河股份：1584.75亿元

泸州老窖：1290.59亿元

山西汾酒：1132.38亿元

古井贡酒：740.09

今世缘：463.41

顺鑫农业：399.66

口子窖：285.66

老白干酒：86.50

今世缘营收增速最高 老白干酒降幅最大

从营收情况来看，2019年，行业龙头贵州茅台实现营业收入888.54亿元，同比增长15.10%;实现归母净利润412.06亿元，同比增长17.05%;净资产收益率为30.30%，位列十大上市酒企之首。

五粮液年内实现营业收入501.18亿元，同比增长25.20%;实现归母净利润174.02亿元，同比增长30.02%;净资产收益率为23.42%，位列十大上市酒企第六。

两家龙头企业合计实现营收1300.6亿元，占白酒上市公司总营收的53.06%;合计实现归母净利润586.08亿元，占白酒上市公司合计归母净利润的71.29%，其中，贵州茅台的归母净利润占白酒上市公司归母净利润总和的50.12%。

一直想冲击行业前三的泸州老窖，2019年实现营业收入158.17亿元，同比增长21.15%;实现归母净利润46.42亿元，同比增长33.17%;分别较上一年下滑4.45个百分点和3.1个百分点。

与目前行业第三的洋河股份相比，泸州老窖与前者营收相差73.09亿元，归母净利润相差27.41亿元。

值得注意的是，十大上市酒企中，2019年营收增速排名第一的酒企是今世缘，其2019年实现营收48.74亿元，同比增长30.28%;实现归母净利润14.58亿元，同比增长26.71%。在十大上市酒企中，今世缘营收排名第八，较2018年上涨一个身位。

而与之相对应的口子窖，2019年实现营收46.72亿元，同比增长9.44%;实现归母净利润17.20亿元，同比增长12.24%;在十大上市酒企中，位列第九，较2018年下降一个身位。

近两年，营收排名较为稳定的当属“河北王”老白干酒，在十大上市酒企中，位列第十。

2019年老白干酒实现营收40.30亿元，同比增长12.47%;实现归母净利润4.04亿元，同比增长15.39%;分别较上一年下滑28.87个百分点和98.88个百分点。

虽然老白干酒营收排名位列行业第十，但其归母净利润排名则处于行业第14名，究其原因《投资时报》研究员发现，老白干酒2019年的毛利率为61.47%，而净利率只有10.03%，处于行业倒数第三。

总体而言，2018年保持营收高速增长的上市酒企，2019年营收增速下滑幅度较大。

预收账款分化加剧

白酒行业销售一般采用先款后货的方式，因而预收账款(也被称为利润“蓄水池”)往往作为白酒行业的先行指标，在行业上行期，预收账款往往率先恢复增长，在行业下行期时，由于经销商打款减少，预收账款率先增速放缓甚至下滑。

从预收账款来看，白酒企业预收账款金额排序基本与营收规模排序一致，前五名分别是贵州茅台、五粮液、洋河股份、顺鑫农业、山西汾酒，预收账款金额分别为137.4亿元、125.31亿元、67.54亿元、61.91亿元、28.4亿元。

不过值得注意的是，泸州老窖2019年的营收规模为158.17亿元，仅次于“茅五洋”，但其预收账款仅为22.44亿元，不及顺鑫农业和山西汾酒，未能排进前五名。

另一家营收过百亿的古井贡酒，2019年预收款仅为5.3亿元，同比下滑53.87%;行业排名第九的口子窖，2019年预收款为8亿元，同比下滑12.85%。

事实上，在18家白酒上市公司中，共有5家企业2019年预收款出现下滑，分别是口子窖、迎驾贡酒(603198.SH)、伊力特(600197.SH)、古井贡酒和*ST皇台(000995.SZ)。

当然，也有预收账款增速较为夺目的企业，比如五粮液和山西汾酒。据Wind数据显示，2019年五粮液的预收款为125.31亿元，同比增长86.83%;而山西汾酒2019年的预收款为28.40亿元，同比增长71.81%。

对此，有业内人士表示，五粮液自2017年开始理顺了批发价，渠道价格倒挂现象得到改善，外加数字化营销体系(每卖一瓶酒，都要进行扫码)防止了区域间窜货问题的发生，因此经销商打款较为积极。

从山西汾酒来看，自2017年签订经营业绩目标责任书以来，其营收一路高歌猛进步入百亿阵营，预收款也随之大幅增长。不过山西汾酒依靠营销推动的业绩增长能否保持，也是值得思考的方面。

事实上，《投资时报》研究员注意到，近三年来，山西汾酒的销售费用增速要显著高于其营收增速。

据Wind数据显示，2017年—2019年山西汾酒的售费用分别为10.80亿元、16.27亿元和25.81亿元，同比增长39.35%、50.65%和58.64%;而同期，该公司的营业收入分别为60.37亿元、93.82亿元和118.80亿元，同比增长37.06%、47.48%和25.79%。

从以上数据可以看出，山西汾酒2019年销售费用增速显著高于营收增速，且2019年两者差距开始拉大。

古井贡酒销售费用率最高

销售费用率，反映的是一家白酒公司在一定的销售费用下，所能实现的最大限度营收情况，一方面反映其品牌影响力，另一方面也反映其盈利能力。

2019年一线白酒龙头贵州茅台、五粮液和洋河股份的销售费用率分别为3.69%、9.95%和11.64%;二线龙头泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒和顺鑫农业的销售费用率分别为26.47%、21.73%、30.57%和9.60%;三线区域龙头今世缘、口子窖和老白干酒的销售费用率分别为17.50%、8.47%和25.80%。

从以上数据可以看出，在前十大白酒上市公司中，古井贡酒的销售费用率排名第一位，泸州老窖和老白干酒排名第二和第三，而贵州茅台则是以3.69%的超低销售费用率位列最后。

据《投资时报》研究员了解，古井贡酒属于浓香型白酒，产自安徽省亳州市，有“酒中牡丹”之称，其主要产品分为年份原浆系列、淡雅系列、红运系列和老名酒系列。

2019年古井贡酒实现营业收入104.17亿元，同比增长19.93%，但值得注意的是，该公司当期销售费用达31.85亿元，销售费用率为30.57%。

业内人士表示，虽然在强大的营销攻势之下，古井贡酒达到了百亿营收目标，不过，这样的营收增长可能导致后劲不足。

而泸州老窖，在近年来业绩稳步提升的同时，其销售费用增速已明显超过同期营收增速。据Wind数据显示，2017年—2019年，泸州老窖的销售费用分别为24.12亿元、33.93亿元和41.86亿元，同比增长56.73%、40.67%和23.37%;同期，该公司营收增速分别为20.50%、25.60%和21.15%。很明显，销售费用增速均显著高于营收增速。

值得注意的是，泸州老窖2019年的销售费用率，还显著高于山西汾酒和洋河股份。

对于老白干酒而言，为应对全国性品牌的挤压，其同样试图通过高端化品牌建设来站稳脚跟。据年报显示，老白干酒2019年共举办5108场高端品鉴会，27300场宴席，赞助67场会议。因而，其2019年销售费用达10.40亿元，销售费用率为25.80%。

业内人士表示，从全国范围内看，老白干酒缺乏高端品牌影响力及超级大单品;而从产品收入占比来看，中低档产品仍然占其总营收的近70%。

区域酒企自救不易 生存压力骤增

在新冠肺炎疫情冲击下，白酒行业今年一季度的日子并不好过。

除了贵州茅台、五粮液和山西汾酒之外，大部分白酒企业的营收和净利均出现不同程度的下降，尤其是处于尾部的区域白酒企业，其境遇更为艰难。

财报显示，2020年一季度，老白干酒营收同比下滑34.19%，归母净利润同比下滑44.05%;口子窖营收同比下滑42.92%，归母净利润同比下滑55.36%;古井贡酒营收同比下滑10.55%，归母净利润同比下滑18.71%。

而十大酒企之外的各家区域白酒企业处境则更为艰难，有“徽酒四杰”之称的金种子酒归母净利润直接亏损0.26亿元，同比下滑391.83%;“新疆第一酒”伊力特实现归母净利润0.08亿元，同比下滑94.42%;川酒“六朵金花”中的舍得酒业和水井坊归母净利润则分别实现0.27亿元和1.91亿元，分别同比下滑73.46%和12.64%。

业内人士表示，原本属于白酒销售旺季的一季度遭遇空窗，而二季度作为传统的销售淡季，区域白酒企业面临的压力骤增。

当前，白酒市场“强者恒强、弱者恒弱”的态势仍在加剧，原本就在夹缝中生存的区域酒企，叠加疫情的冲击，面临的更是生死存亡局面;而在一线白酒企业更进一步的挤压式竞争下，如何在稳住基本盘的同时向外扩展，考验着这些区域酒企高层的智慧。