酒业资本热下的冷思考：钱能买到一切？

8月4日，江苏综艺4.615亿收购枝江酒业71%控股权的新闻刷爆朋友圈。这不是个例，今年有关业外并购的新闻不少。

7月30日，名品世家(835961)发布公告称，公司正推进与合作方西安宝德自动化股份有限公司(简称“宝德股份”)洽谈筹划控制权变更事项，交易双方尚未就相关事宜达成一致意见，该股权转让事项仍存在重大不确定性。值得注意的是，今年关于名品世家的股权转让方面的公告信息已出现多次，此前，名品世家也与“海银系”下的上海五牛投资有过接洽。

对于酒类行业而言，即便受到了疫情的影响，今年业外资本“饮酒”的事件也不少见。今年为何酒业还会持续出现“资本热”，这些资本热的背后意味着什么，该如何实现资本最大的价值呢?

1、新一轮“资本热”来袭

尽管突如其来疫情给酒业造成了一定影响，但资本对酒业的关注热度依旧不减。资本大鳄“海银系”、“复兴系”等纷纷瞄准酒类企业，纷纷“饮酒”。

5月27日，金徽酒发布公告显示：亚特集团与豫园股份于5月27日签署《股份转让协议》，拟将亚特集团持有29.99998%的股份以12.07元/股的价格转让给豫园股份，交易额达18.36亿元。豫园股份将成为金徽酒的新控股股东，而豫园股份的背后是复星集团。金徽酒成为豫园旗下白酒“第一股”。

6月5日，ST岩石公告称：受疫情影响，公司原拟收购章贡酒业和赣州长江实业各95%股权的重大资产重组将被终止。此举意味着海银系在白酒市场的扩张将另寻良机。

6月3日，名品世家发布公告称，公司正与收购方上海五牛投资(海银系)积极推进收购事项。

7月17日，宝德股份发布早间公告称，公司签署股权转让意向协议，拟以支付现金方式收购名品世家不低于52.96%的股份，并争取促成将名品世家100%股权转让给公司。这也意味着此前“海银系”的收购计划已告终结。

7月30日，名品世家发布公告称，与宝德股份的股权转让事项仍存在重大不确定性。

8月4日，江苏综艺集团收购枝江酒业股份有限公司，综艺集团以现金方式斥资4.615亿收购枝江酒业71%的控股权。

尽管酒行业每年都有业外资本的并购，但今年与过去仍有不同。白酒营销专家肖竹青指出，业外资本并购白酒已褪去“野蛮”，海银系和复星系的并购更加务实，也更为理性，对并购后的管理也更合理化，在选择并购目标时也考察得更为细致。

纵观中国酒业历史，酒业的资本潮可以分为两个阶段，第一个阶段是2010年之前，第二个阶段在2010~2016年。如今虽然没有进入第三个时期，但随着“资本热”的逐渐升温和业外资本的“务实”，第三个阶段将逐渐成型。

北京卓鹏品牌营销咨询有限公司董事长田卓鹏认为，这轮白酒资本热，虽然酒业和宏观环境都不同程度受到了疫情影响，但是资本对白酒还是很关注，主要有三个原因。一是茅台的引领。无论是业绩还是股市，表现都很突出;二是白酒股表现异常活跃。除了茅台，山西汾酒、泸州老窖等股票相继破百，酒鬼酒等股票持续“飙升”，带动了整个白酒的股市热，从而引起了资本的关注;三是酱酒热。茅台、茅台酱香系列酒、郎酒、习酒、国台、金沙等酱酒品牌高速发展，也引起了资本的关注。此外，除了产业方面，新零售企业也会引起的资本的关注，比如酒便利、名品世家等。

“资本一直在选择各个可以投资的产业，它为的是追求回报率。白酒相对来说是一个高毛利、抗周期的产业，它受到资本的青睐很正常，”华策咨询创始人李童表示，“以往业内并购和业外并购都存在，但是今年受疫情影响，业内并购基本上比较谨慎。”

和君咨询酒水事业部合伙人李振江也提到，从2016年开始，无论是外界资本还是业内资本都持续不断地进入酒水行业，在试探和战略性地来完成布局。白酒产业毛利空间高，产业规模大，整体竞争相对又不是那么激烈，尽管这几年品牌集中度在日益提高，但是，区域性龙头企业和区域性品牌还有很大的成长空间，所以，这给了资本市场一个非常重要的切入口，大家看到了5个亿以上的区域性白酒品牌，甚至是20亿左右的龙头品牌的并购整合机会，就像今年豫园股份收购金徽，正是看中了金徽的发展潜力。

2、“资本”能买到一切?

对于酒业并购来说，资本并不能买到一切。

细数一下，资本进驻后经营得到明显改善的企业并不多，资本进驻后，企业业绩得到明显改善的占少数，大多数业绩平淡，即使外资企业收购白酒也是如此，在现实中，更有不少被并购企业被二次转卖，如山东孔府家、孔府宴、安徽沙河酒业等。

从全球来看，并购都是一项风险极高的商业活动，成功的并购和并购的成功完全是两码事。当企业完成前期必要性论证、进行完一轮轮谈判、走完一道道手续，双方领导人签字握手的时候，至此，这算一次“成功的并购”，但要想达到“并购的成功”，这仅是开始而已。

首先，有钱不代表有人。即便有钱，行情也好，但并购的企业经营依然充满了不确定性。造成这种不确定性的原因在于——经营团队。优秀的管理团队是贯彻良治、实现优秀业绩、实现公司可持续发展、为资方提供长期可持续回报的核心资源，也是一个酒厂品牌价值的核心资源。离开这个核心资源，无论这个公司的品牌、产品是否更换，历史上该酒厂的品牌价值和核心资源都已不复存在。

比如某企业，在多方资本进入后，发展态势较好。但由于资本的进驻，也导致了内部的矛盾和博弈。先是原本的总经理辞职，而后是董事长意欲退出另谋他业。在团队逐渐解散的同时，公司业绩也受到了极大的影响。

李童认为，从资本的角度来讲，基本上分为业外资本和业内资本，业内资本本身对酒业很了解，它是善于经营的。往往业外资本在资金上是优势，但在经营上是弱势。它们普遍对酒业不了解，但是又要参与经营，这就导致了问题的发生。

华糖云商高级产业研究员高永表达了同样的看法。他表示，优秀团队的形成其实也需要时间。现实中我们看到的是，很多并购企业的经营团队一换再换。如果资方总是想着聘请一个力挽狂澜的经理人，这样的团队建设也无建设的可能性。所以，资本可以买到很多资源，甚至是品牌这样的稀缺资源，但团队这样的核心资源却无法批量购买。

其次，有行情不代表就有市场，战略很重要。“酒业既不怕有钱的也不怕有权的，要按照酒业的规律来做，不能盲目扩张”，田卓鹏认为，并购企业不能盲目全国化，区域品牌要区域化，省级品牌要省级化，全国品牌要全国化。同时，要有长期持有的战略打算。“我更看好产融结合，放长线来投资。尤其是大型跨界集团，要做长线，可持续地做好企业。比如天士力集团投资国台就是并购典范，他们累计斥资50亿元、历经20年精心打造的政府授牌、行业认可、社会公认的茅台镇第二大酿酒企业。随着国台的不断壮大，到如今，国台也即将上市了。”

在高永看来，白酒行业竞争的复杂性及资源性投入，都决定了一个酒企的发展必定是持久战。在这场战役中，如果资本方认识不到团队建设的重要性，无法和经营层建立良好的信任，企业发展就不可能一帆风顺，即使在酒业最好的时代，资本也无法享受行业发展的红利。

3、让资本更“值钱”

任何资本不会为了投资而投资，最终目的是增值、赚钱。酒类行业之所以受到资本关注，主要还是因为其“增值”性。

让资本更“值钱”，首先要找到优质企业。在田卓鹏看来，资本可以关注酒业的四个方面。

第一，关注省级龙头企业。在酒业集中化趋势背景下，省级龙头企业有很大的发展潜力，尤其是前三名，他们的体量、规模市场都有很大优势，如果资本加持，实现上市，将会有利于资本的增长。

第二，热门品类。比如酱酒品类，这几年很火，尤其是茅台镇的优质酱酒企业，是适合长期投资的。因为酱酒具有不可逆性，品质高，价位也相对较高，因此盈利也十分可观，贵州的核心产区都是投资热门。

第三，连锁新零售。因为连锁新零售都主要采取线上线下的发展模式，更容易与资本结合。实际上，新零售是现在酒业的一个风口，因为与国外相比，中国的新零售程度还不够发达。

第四，关注光瓶酒，尤其是名酒光瓶酒。他们有金字招牌，模式好，酒质好，未来光瓶酒品类市场也将不断扩容。

此外，资本也可以关注一些潜力品种，比如黄酒，黄酒的股票都是潜力股。长远来说要关注有潜力和具有爆发性的品类。

其次，资本注入后，实现有效融合。

“不管怎么说，酒业依然是资本值得去选择的一个产业，但是资本方要完成自己的定位，做自己擅长的事情。”李童说道。

对于收购之后的工作，李振江表示双方要做“投后管理”的工作，这对于之后双方是否能够融合，占到了70%的作用。“对于酒业收购，资金只是很小的一方面，文化和组织力的作用，比钱更重要。”他说道。对于双方之间的融合，李振江认为有四个问题需要注意。

一是并购方和被并购方的业务如何做融合和升级;二是双方之间本身拥有不同的资源，它们要想办法做资源上的嫁接，实现有效整合;三是文化方面协同，收购方和被收购方属于两家不同的公司，彼此要做到价值观的一致，再进行组织机制和文化流程的建立;四是组织上的融合。并购方一般会派人员进入被并购方，他们代表了收购方的意志和属性，往往此时容易出现“水土不服”的现象，这也是酒业出现那些失败案例的主要原因，所以有两个带头人值得资本方注意，一个是业务带头人，另一个是组织融合的带头人，这两个人进入收购方后，将会发挥十分重要的作用。