梯次恢复、利润先行……Q3数据背后的真相

截至10月30日晚间，19家上市白酒公司三季度业绩全部出炉。

一年中，酒业旺季始于中秋，因此Q3的数据往往最具分析价值。如果说，Q2的白酒行业是在重启中“回血”，那么Q3的成绩单则诉说着重启后更为明显的分化新趋势。

与去年前三季度业绩排名相比，前八位的顺序不变，酒业江山表面风平浪静，实则暗流汹涌。

2020年度关键词：疫情与行业集中分化

从行业整体数据来看，受疫情影响，前三季度整体增速有所放缓：19家白酒上市公司营收总额1909.92亿元，同比增长5.1%;净利润合计690.88亿元，同比增长8.5%。

去年同期，白酒上市公司营收总额为1816.9亿元，同比增长17.6%;净利润合计636.17亿元，同比增长18.1%。由于前些年扩张迅速、市场容量逐渐饱和、疫情等意外因素的影响，白酒行业增速逐年放缓已成趋势。

以营收占比来看，2020前三季度，仅茅台、五粮液两家企业第三季度的营收就有1097.08亿元，占比57%。占位前五(不包括顺鑫农业)的茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、汾酒总计1505.95亿元，占比78%。 整体来看，自2013年行业调整期到来后，白酒上市公司营收逐年增长。然而，若将目光锁定至企业层面，则并非每家企业都顺应了“正向发展”的潮流——给酒业营收做出“正贡献”的企业正在减少，并逐步向头部集中。

与去年16家白酒上市公司营收增幅为正的情况不同，今年，前三季度营收增幅为正的只有8家。ST*皇台由于基数小和前两个季度实现较大增幅的两方面原因，在第三季度下滑的情况下仍保持着37.34%的增幅，排名第一。其次分别为酒鬼酒(16.45%)、五粮液(14.53%)、汾酒(13.05%)、顺鑫农业(12.27%)、贵州茅台(10.31%)、今世缘(1.96%)、泸州老窖(1.06%)。

在疫情影响下，虽有不少上市白酒公司营收下滑，但19家的营收总额却呈现出增长的态势，这是优势企业表现强劲，起到了带动作用所致。以茅台为例，其前三季度的营收竟占到了其他上市公司总和的1/2，行业进一步分化的形势不言而喻。 多位行业人士表示“疫情不会改变趋势，疫情只会加速趋势”。盛初咨询总经理柴俊更是预测道：“疫情对酒业趋势的加速将体现在集中化趋势、内容化趋势、在线化趋势、新零售趋势。抓取反弹消费的机遇将集中在头部企业，产业的集中度会越来越高。”

前三季度的报表数据，已经明确印证了这一点。

本身拥有庞大的体量，又把持着向上增长的态势，从纵向来看，茅、五等头部企业的发展将持续牵动整体行业的向上发展，但从横向来看，市场、资源向头部资源倾斜，也将对中小型企业造成进一步挤压。上市公司如此，整个行业更是如此。

名酒尽显优势，“梯次恢复”成型

今年上半年，白酒行业整体承压。与去年同期相比，Q1只有5家企业实现营收增长，Q2则有11家企业实现营收增长，到Q3时，已有16家企业实现营收增长。头部企业受疫情影响最小、在反应最为迅速。

值得注意的是，除了包含其他板块业务的顺鑫农业之外，仅有茅、五、汾三家龙头企业在今年前三季度均实现了同比增长，这充分体现了头部企业的抗压能力。

此外，酒鬼酒、今世缘、舍得、泸州老窖、金徽酒这五家企业则于第二季度率先实现了同比增长;而金种子、水井坊、老白干、古井贡、迎驾贡酒、洋河股份、口子窖这七家企业，在第三季度也都实现了同比增长。

另外，ST*皇台和伊力特，尽管在Q2有着不错的成绩，却在第三季度后劲不足;青青稞酒则是19家上市白酒公司中唯一一家前三季度收入持续同比下滑的企业，在前三季度，其营收同比降幅超过三成。

高端系列成增长主力

根据Q3数据，我们可以看出名酒在疫后时代的明显优势，高端酒品牌恢复增力强劲。 第三季度，茅台实现营业收入239.41亿元，同比增长7.81%。分产品来看，茅台酒营收208.84亿元，增长9.7%、系列酒营收23.50亿元，降低1.4%;分渠道来看，直销渠道实现营收32.8亿元，占比14.12%，并将继续提升。

而五粮液在第三季度的营收和净利润则分别同比增加17.8%和15.0%，呈稳健向上的态势。作为千元价格带的龙头公司，五粮液公司推出的一系列营收改革起效，并走出其稳健的独立行情。 第三季度，泸州老窖营收同比增长14.45%，净利润同比增长52.55%，成绩优异。产品方面，有数据显示，国窖在第三季度动销恢复良好，高端酒系列表现强于中低端。10月份，泸州老窖还发布了“高光”系列，将其定位于和国窖、泸特平行的战略级新品，对其寄予了“第三曲线”的厚望。

值得注意的是，洋河Q3实现营收54.85亿元，同比增长7.57%;净利润17.85亿元，同比增长14.07%，表现强势。有数据显示，“梦系列”的重塑强势推进了整体产品动销，M6+全国布局初步成型在省内外均较为强势，M3升级次高端再发力，开启新增长周期。

此外，酒鬼酒也以56.37%的增速领跑榜单。其中，酒鬼酒系列换装提价，经销商打款发货积极，内参也保持了70%的高速增长，在动销良好的基础上实现了预收款的大增。 有行业人士分析，疫情使行业重新洗牌。在稳市场、清库存之后，优化产品结构成为重要目标，拥有高端白酒的品牌更能脱颖而出。

净利润增速高于营收增速

第三季度的另一个关注点是净利润的增加。在19家上市酒企里，净利润的增速普遍高于营收增速，其中，区域代表性名酒表现尤为突出。

酒鬼酒、汾酒、泸州老窖、老白干净利润增速显著，在50%以上。

其中，老白干近年来持续在高端白酒领域加强布局，在中秋旺季取得了预期效果。尤其值得注意的是，2019年完成对丰联酒业的收购后，致力于拉高产品结构来提升企业品牌价值，武陵酒一跃成为老白干缓解其“衡水老白干”系列产品业绩下滑的主力，让老白干获得站上高端白酒赛道的机会。

对此，有行业人士表示：近年来，白酒的品牌化、理性化消费趋强，名优酒企强者恒强的趋势加深，一线名酒、区域名酒竞争加剧，白酒行业进入深度分化期，市场竞争更加激烈。区域品牌发力次高端，是明智之选。

而大众消费市场的竞争则更加激烈，其受疫情影响也更大。

以青青稞酒为例，今年是青青稞酒上市后三季报首次出现亏损。对于营收和净利润的双下滑，青青稞酒表示，主要原因是疫情所导致的消费需求萎缩、市场竞争加剧、销售下降。另外，青青稞酒还存在中高档产品发展滞后的问题，其对消费趋势的把握不到位，在重要节日期间对消费提档预期不足，致使其业绩表现十分不稳定。

此外，金种子、口子窖利润下行，从侧面反映出了安徽区域酒企竞争的激烈。这两家企业的产品主销价位集中于竞争最激烈的大众消费市场，同质化严重，难得进身之阶。

Q3小结

日前，国家统计局发布了31个省份前三季度的居民人均可支配收入。数据显示，前三季度全国居民人均可支配收入达23781元，比去年同期增长3.9%。从全国来看，第三季度最大的亮点是居民收入增速由负转正。

随着居民消费能力的不断提高，在社会消费结构升级的背景下，白酒行业深化调整结构，改善管理机制，实现了整体行业经济运行质量的稳步提升。尤其是中高端白酒，出现了快速发展，量价齐升的局面。消费升级和补库存周期，令高端白酒最为受益。

从产品结构来看，拥有高端产品的品牌获得了更多的市场机会。茅台、五粮液、泸州老窖、洋河仍然是高端白酒市场的主要品牌，占90%的市场份额;酒鬼酒高端品牌内参在二、三季度带动作用明显。大众消费市场竞争激烈，占据高端酒的品牌更能获得市场先机。

从区域板块来看，川、黔板块仍占据主咖位：茅台为黔酒鳌头，川酒的五粮液、泸州老窖、舍得、水井坊的营收和净利润均实现了双位数增长;以洋河和今世缘为代表的苏酒板块表现出稳定的增长;徽酒板块则竞争激烈，整体利润下行。

今年秋糖，在酱酒发展趋势论坛上，盛初集团董事长王朝成表示：由于白酒行业正处在“弱周期”的阶段，供给和需求存在“不对称”，这将造成行业出现混乱的扩张期。高端寡头化、次高端龙头集中化，可能会使产业规模进入“拐点期”。对于品牌来说，无论是成熟品牌，还是成长中的品牌，只有寻求“差异化发展”，才能防范未来风险。