回溯五年 白酒半年报有四大规律|

随着8月的结束，19家白酒上市公司的半年报已经全部出炉，整体来看，惊喜不断。除金种子和皇台之外，其他白酒企业都处于营收和净利润双增的态势，水井坊、舍得、酒鬼酒更是实现了三位数双增长，不得不让业内惊叹，这是一份漂亮的成绩单。

但是有一个问题不容忽视，2020年上半年是极其特殊的，疫情对白酒消费造成了较大的影响，再翻看这一年的半年报时可以看到，业绩下滑是一件很“普遍”的事情。所以，我们想要更好地对比半年报变化，决定回溯五年，从2017年开始到今年，也就是说，从白酒开始复苏那一年开始。有意思的是，我们发现了白酒行业发展的四大规律。

1、不可忽视的白酒集中度

今年上半年，19家白酒上市企业的总营收共实现1552.87亿元，营收排名在前五家的白酒企业贡献了1228.18亿元，也就是说，茅台、五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖的总营收占所有上市白酒企业营收总和的79.09%。

2020年上半年，19家白酒上市企业的总营收共实现1268.75亿元，营收排名在前五的企业是茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖和汾酒，这五年企业的营收共实现1026.84亿元，占所有上市白酒企业营收总和的80.93%。

2019年上半年，19家白酒上市企业的总营收共实现1254.28亿元，营收排名前五的白酒企业分别为茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、顺鑫农业(白酒)，它们的营收共计973.09亿元，在上市白酒企业中的营收占比达到77.58%。

2018年上半年，19家白酒上市企业的总营收共实现1050.17亿元，其中茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒共实现营收为808.23亿元，在19家上市白酒企业中占比达76.96%。

2017年，19家白酒上市企业的总营收共实现779.83亿元，其中茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、古井贡酒营收排在前五位，共计601.27亿元，在上市白酒企业中占比为77.10%。

尽管2020年比较特殊，但丝毫不影响白酒集中度的提高，甚至这半年排名在前五位的白酒营收占比在这五个半年中最高，显然，头部企业的“抗打”能力更强。

2、龙头企业，护城河深

在连续五年的半年报中显示，按营收数据排名在前五名的企业，其中前三甲位置稳定，分别是茅台、五粮液和洋河，泸州老窖在2017~2019年占据第四，2021年汾酒以半年实现121.19亿元的营收超越泸州老窖。总体来看，第五名和第六名的企业处于动态变化中，但关键的问题是，即使位次有变化，排位在前六位的白酒企业，始终是这几家。而且随着时间的推移，前六名和其他上市白酒企业的营收差距正在逐渐加大。

增长不易，能够实现连续增长且营收、净利双增长更不易，而能够一直稳稳排在前两位的茅台、五粮液做到了，而且这五年来两个龙头企业正在逐渐拉大和其他企业的差距。

2017年，泸州老窖重回百亿阵营，2018年汾酒重回百亿阵营，2019年，古井贡酒、牛栏山进入百亿阵营。随着业绩的不断提升，它们占据整个酒业营收的比例越来越大。这里不得不感叹一句，龙头企业的“护城河”越来越深。从几家龙头企业来看，每一家都有自己的超级大单品，且在中高端酒市场占有很高的份额，这保障了它们的盈利能力。茅台、五粮液自不用多说，两家企业凭借53度飞天茅台、普五以及后来的升级产品，如年份茅台、经典五粮液，成为超高端酒市场的代表;国窖1573在这几年的表现也有目共睹，2019年成为百亿大单品。洋河蓝色经典系列的成功以及后来梦6+的快速成长，使洋河稳居探花位置。古井贡酒和汾酒则是产品结构升级成功的代表性企业，古20一旦在全国实现全面开花，其增长动能也将更大。汾酒则更是颇具看点，如今青花汾酒20、30的成功，再加上企业去年推出青花汾酒30·复兴版，今年推出青花汾酒40·中国龙，显然，汾酒对高档酒市场的布局成竹在胸。在这几家龙头企业中，牛栏山较为特殊，2019年随着牛栏山进入百亿阵营，宣告着百亿“民酒”的出现。有一点不容忽视，那就是牛栏山的“护城河”也是超级大单品，陈酿在其中贡献了一半以上的力量。当然，我们也要看到牛栏山这几年在产品结构升级中所做的工作，以“珍牛”、“中国牛”、“魁盛号”为代表的升级产品正在实现销售突破。

3、快速增长的核心动能

今年的半年报中，耀眼的“明星”有很多，其中酒鬼酒、舍得、水井坊更是凭借营收、净利润均实现三位数增长，而引发行业内高度关注。

2017年上半年时，酒鬼酒的营收只有3.71亿元，净利润是0.83亿元，到了今年上半年，酒鬼酒的营收实现17.14亿元，净利润为5.10亿元。值得关注的是，今年上半年酒鬼酒的营收逼近去年全年，净利润更是超过了去年全年。

2017年上半年，舍得的营收为8.79亿元，净利润为0.62亿元，今年上半年，舍得营收实现23.91亿元，净利润实现7.35亿元。在这五年过程中，舍得经历了ST和“摘帽”的过程，也经历了从天洋到复星集团实际控股方的变化过程。

水井坊2017年上半年的营收为8.41亿元，净利润为1.14亿元，今年上半年，水井坊营收为18.37亿元，净利润为3.77亿元。

能够实现快速增长，背后肯定会有相应的支撑。首先，对于三家企业来说，资本的力量不可忽视。酒鬼酒曾经更换了四任控股股东，直到2015年中粮集团成为实际控股人后，为其插上了腾飞的翅膀。而去年，上海豫园股份以45.3亿元的价格拍得了天洋控股所持有的70%沱牌舍得集团股权，正式成为复兴系的一员，同时可以看到，金徽酒也正因为复兴系的加持，今年上半年业绩也获得了不错的增长。而水井坊更不用说，2009时，帝亚吉欧就以1.4亿取得盈盛投资控股持有全兴集团4%的股权，之后的几次收购与加持，使帝亚吉欧成为水井坊最大的股东和实际控制人。好的资本投入，对于酒业来说无疑是一件加分的事。

其次，在一定领域有自己的特色。对于白酒企业来说，资本进入并不鲜有，更主要的在于公司的管理以及未来的战略布局。这两年来，可以看到酒鬼酒对馥郁香品类价值的不断加强，随着今年上半年“馥郁香型白酒国家标准”的颁布，酒鬼酒也在中国白酒香型版图上铭刻下了自己的名字。

其实，一家企业能够实现增长，绝对是综合原因而带来的，但是有一点至关重要，那就是战略决策问题。就比如酒鬼酒，2019年召开春糖内参酒策略发布会，这场发布会既标志着内参酒全国化的开始，也意味着酒鬼酒高增长的开启。

舍得在老酒赛道上一直坚持耕耘，并且提出了“三大目的、六大策略、四大模式”战略，在老酒品类中抢得了市场先机。

这些年来，水井坊无论是在行业内还是消费者心中，对于它的产品定位很深刻，即“时尚+中高端产品”。今年四月，水井坊总经理朱镇豪明确水井坊“成为高端浓香头部品牌之一”的愿景。如何实现?水井坊在半年报中还宣布了一个重要信息：“创新营销模式，由公司部分经销商组建水井坊高端产品销售公司，销售水井坊典藏及以上产品，充分调动经销商的积极性。”而高端酒销售公司于今年7月注册成立，共有25位大商股东。

最后，全国化以及样板市场建设的重要性。酒鬼酒在半年报中提到增长的原因，一方面各区域的经销商数量在增加，意味着全国化速度在加快;另一方面培育了多个亿元市场，这些市场为酒鬼酒的增长发挥了巨大作用。舍得酒业亦是如此，今年上半年，在全国化布局上按下了“加速键”，聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南等市场。水井坊同样提到了精耕核心市场的重要性。

4、名酒、非名酒分化越来越明显

有一个现象必须关注，那就是行业分化现象在这五年的半年报中体现得越来越明显，尤其是从2018年开始，名酒和非名酒之间的差距拉得越来越大。

名酒的承压能力有多强?尤其是拥有中高端大单品的名酒承压能力有多强?这一点或许在2020年体现得更为明显。甚至有人表示，2020年上半年是高端酒大年，也就是在这一年中，有些地产酒由于产品结构升级还未到位，导致在业绩方面受到了较大的影响。

当然，地产酒的压力一方面来自名酒，另一方面则来自酱酒。从2012年下半年开始，行业经历了几年深度调整期，在2016年下半年才开始弱复苏，从2017年半年报中可以看到，大部分企业的营收和净利润增长情况还是不错的，而到了2018年直到现在，随着酱酒越来越火，给地产酒形成了一定影响。酱酒主销产品位于300~600元价位，正好对于想要实现产品结构升级的地产酒来说形成了压力。

当然，地产酒如果能找准自己的“节奏”，还是有机会进入中坚力量阵营的。比如迎驾，今年实现了营收和净利润的双增长，除去去年疫情原因，迎驾贡酒这几年的调整和发展我们不容小觑，在迎驾贡酒第二季度经营数据中显示，今年上半年，以生态洞藏系列为代表的中高档白酒同比2020年二季度增长104%。显然，经过五年的培育，迎驾贡酒洞藏系列开始进入增长期。(原标题：回溯五年，我们在白酒半年报中找到了四大规律|中报解读①)