百亿俱乐部中 盈利能力占两端的是这两家

2021年半年报显示，白酒企业已经从2020年的疫情中恢复过来，大多数都实现了营收与净利的大幅增长(仅有金种子酒和皇台酒业出现亏损)。

整体向上的氛围之中，年营收规模超百亿的一线白酒企业尤受外界关注。除了贵州茅台、五粮液这两家“巨无霸”以外，增幅迅猛的山西汾酒、重回增长轨道的洋河股份、居于第三的泸州老窖，均成为外界频频加以比较的焦点所在。

实际上，“百亿俱乐部”目前已经出现了分化，探究其成员后续发展潜力的一个关键指标，即在于其盈利水平的强弱。依据这个指标来判断，增势最强与最弱的两家企业已经很明显了。

01、2021年将是名酒企业的发展分野?

诸多名酒企业在2021年的市场表现或许将在一定程度上决定着其未来的发展走向。

最新的2021年半年报显示，大多数白酒上市企业的业绩已经呈现出大幅正增长态势，相比一线企业的稳步向前，二线名酒企业的增幅更猛。

除了顺鑫农业与皇台酒业之外，其他的上市白酒企业均实现了营收双位数增长。其中，舍得酒业、酒鬼酒、水井坊的营收增幅超过100%，以净利润同比增长而言，青青稞酒、水井坊、酒鬼酒、舍得酒业、山西汾酒一共5家企业超过100%。

这样的成绩大幅超越了2020年同期。在业界看来，这种增长来源于疫情渐渐稳定下的消费环境，也来自于消费升级带来的价格普遍高涨。依据国家统计局公布的数据，今年1〜8月，全国居民平均消费价格比去年同期上涨0.6%。

“今年上半年虽仍有疫情反复，但是类似于去年那样的大规模封控已经不再出现，这在客观上为白酒产品提供了良好的消费环境。”知名酒业专家马斐表示，消费也日益向名酒集中，这是上市白酒企业报表向好的一个重要外在因素。

实际上，不管是营收还是净利，大幅增长主要集中在二线白酒企业阵营，酒鬼酒以137%以上的营收增幅摘得桂冠，而舍得酒业则以347%以上的净利增幅位居第一。

一线阵营则由于规模的原因，更多表现出小幅增长态势。值得一提的是，在百亿俱乐部7家名酒企业阵营中(不计非上市企业)，山西汾酒的营收与净利增幅均属最高，以至于外界纷纷揣测，其未来在一线阵营中的排位是否会发生大的变化?

在业界看来，随着政府在强化监管、对投机资本与无序价格战强化管控的力度不断增强，酒业势必进入新一轮发展周期。此前积累的品牌影响力、资本力、市场布局，将成为影响其下一个阶段发展态势的关键因素。在这种形势下，对于一线名酒企业而言，盈利水平的高低，将在一定程度上决定其未来走向。

02、盈利水平增长最快、最稳的是它?

在百亿阵营中，山西汾酒被视为增长最快的名酒企业，风头一时无两。这种发展态势，无疑对位居前三的泸州老窖构成威胁。

从2021年半年报来看，山西汾酒的营收同比增幅达到了75%，高于泸州老窖(22%);其净利增幅达到117%，同样大幅高于后者(31%)。

但从盈利水平来看，山西汾酒则与泸州老窖有着一定的差距——前者的营收规模达到121亿元，远高于后者的93亿元，但是后者的净利润规模则高出前者近7亿元。

从另外一项关键比值来看，泸州老窖的盈利水平也确实高于山西汾酒，那就是“营业收入净利率(企业的净利润和营业收入的比值，代表企业盈利水平)”。

按照19家白酒上市公司2021年上半年“营业收入净利率”来看，贵州茅台的该项比值最高，高达50.22%，紧随其后的是泸州老窖，达到45.35%，高于五粮液的35.91%、洋河股份的36.41%，更高于山西汾酒的29.24%以及古井贡酒的19.68%。

也就是说，目前百亿俱乐部之中，除了贵州茅台之外，当属泸州老窖的盈利水平最高。

从历史指标来看，泸州老窖的盈利水平也在稳步提高。2017年一线名酒企业的“营业收入净利率”，同样是茅台最高，达到46.51%，当年泸州老窖的该项比值为24.31%，山西汾酒为15.63%。

这意味着，在经过4年的发展后，泸州老窖与山西汾酒在该项比值上提升了近乎一倍。

从衡量盈利水平高低的另一项重要指标，即毛利率上来看，泸州老窖也是处在不断成长中。泸州老窖2017年年报显示，其高档酒占比44.72%，中档酒占比27.66%，低档酒占比24.93%。显示其当年高档酒占比还不是很高，而当年其高档酒的营业成本为4.48亿元，毛利率为90.36%。

经过了4年的发展后，泸州老窖高档酒的占比进一步提高。以2020年报来看，泸州老窖将高端酒与中端酒合为一类，当年其“中高档酒类”营收占比为85.49%，比之2019年的78.05%提高了约7个点，当年中高档酒类的毛利率为90.25%。

业界认为，虽然2021年上半年山西汾酒在营收规模上超越泸州老窖，但是从盈利水平的稳定性上来讲，泸州老窖凭借着运作更久的高端酒，力压山西汾酒一头。

03、压线者的盈利水平也最弱?

如果说在一线阵营中，贵州茅台、泸州老窖占据了盈利水平头筹的话，那么该项水平表现最弱的当属古井贡酒。

2021年上半年的“营业收入净利率”，古井贡为19.68%，在百亿俱乐部中位列末尾。与此同时，其营收规模、净利规模同样居于末尾。

实际上，古井贡酒是2019年刚刚压线上位“百亿俱乐部”，若以历史成绩来看，4年来其实际上有所退步。

2017年，古井贡酒营业收入净利率为16.48%，营收规模排名第五，位列顺鑫农业、山西汾酒之前。

到了2018年，山西汾酒与顺鑫农业一跃而上，超过古井贡酒——当年度这两家企业的营收均超过90亿元，而古井贡酒则仅有86亿元。

2019年，古井贡酒以104亿元的营收位居第六，虽然汾酒的营收比古井贡多14亿元，但是古井贡酒在净利润上仍以微弱差距领先汾酒。

2020年，一线企业除了洋河股份与古井贡酒以外，均实现了正增长，净利润方面仅有古井贡酒一家呈负增长。6家“百亿酒企”中，古井贡酒是唯一一个营收、净利润、扣非净利润均下滑的企业。

作为一线阵营的“压线生”，古井贡酒的盈利水平不足，在很大程度上与其高端化产品占比不足有关。

从产品结构上来看，古井贡酒占比最大的为“年份原浆”系列。以其代表性产品“年份原浆”来说，从百元价位档的古5到千元档的古26，中高低端全线覆盖。除了对标茅、五、国窖的古26以外，4大战略单品分别为古7、古8、古16、古20，价位在200元〜800元。

经过古井贡酒多年努力，其年份原浆系列的营收占比逐渐上升，2019年其占比达到77%左右，2020年份原浆的整体占比与2019年保持同一水准，而核心产品古20的营收额大约为10亿元。

可以看出，与泸州老窖等其他一线名酒企业相比，古井贡酒的核心产品占比不足且定位偏低，这无疑制约了其盈利水平和发展后劲。(原标题：百亿俱乐部中，盈利能力占两端的是这两家)